環保行業3季報回顧及4季度展望
來源：南京瑞潔特膜分離科技有限公司 閱讀：2348 更新時間：2012-12-10 13:452012年3季報回顧：環保水務工程33家公司(其中大氣治理相關的10家、相關監測4家、水處理6家、市政固廢6家、循環節能7家)中:
收入:橫向來看,前3季度收入同比增速最快的是水處理(+43%)、市政固廢相關(+32%),其次是循環節能(+19%)、大氣治理(+18%),最后是監測(+12%)。縱向來看,在上一輪經濟增速放緩到企穩期間(2008-2009年),所有上述行業的總體收入增速都出現放緩,而反彈幅度較大的是循環節能領域(2009、2010年分別同比增長21%、51%)。
毛利率:2012年前3季度,大氣、監測領域的企業毛利率總體波動不大,與上年同期相比波動在1個百分點附近。水處理、市政固廢、及循環節能領域毛利率持續下降,其中,水處理相關1-3季度單季度毛利率同比下降中位數分別為下降3%、7%和2%;市政固廢相關1-3季度單季度毛利率同比下降中位數為下降2%、2%、5%;循環節能相關的則為下降3%、持平和下降8%。水處理及市政固廢等投資熱點領域競爭更激烈。
歸屬凈利潤:前3季度歸屬母公司凈利潤同比增速最快的仍是水處理(+29%),其次是固廢(循環節能同比增速中位數為增長20%、市政固廢為增長18%),最后是監測(+13%)和大氣治理(+9%)。各領域凈利潤增速普遍低于收入增速。
其他收益:前3季度投資收益占利潤總額比例依次為大氣(1%)、固廢(1%),監測、水處理、循環節能均為0%;營業外收入占利潤總額比例依次為監測(28%)、固廢(7%)、大氣(6%)、循環節能(5%)、水處理(2%)。營業外收入對環保公司的利潤貢獻相對較多,其構成主要為政府補貼。
現金回籠:前3季度經營性現金流入占營業收入比例依次為監測(106%)、大氣(104%)、循環節能(102%)、固廢(101%)、水處理(80%),期間應收占營業收入的比例依次為監測(105%)、水處理(77%)、大氣(67%)、固廢(47%)、循環節能(30%)。對比去年同期可發現,固廢行業現金回流情況同比好轉,水處理、循環節能行業同比惡化。
板塊及個股市場表現。截至2012年11月1日,環保水務工程板塊相對創業板指數近1個月、3個月、6個月、1年的累計超額漲幅分別為0%、-0.4%、2.5%、9.7%。
行業評級。預計2013年行業投資增速仍較樂觀,維持“增持”評級。從未來各行業企業的盈利增長來看,主要是兩個維度,一個是行業投資發展的增速,另一個是行業的競爭格局變化。就大的投資范圍而言,結合行業投資的持續性、及其投資力度,我們認為排序依次為水處理相關、固廢處理相關、大氣治理相關(監測附屬于上述3個領域投資)。
推薦領域。細分市場來看,在水處理相關領域,我們重點看好污水提標改造、及農業節水等領域;固廢處理領域,更看好市政焚燒、工業固廢回收再利用等領域;大氣治理領域,更看好脫硝改造等領域。
對于未來的標的選擇,我們建議兩條主線:一條是對于持續平穩增長的市政投資相關領域,這需要看其業績能否兌現,從而順利實現年底的估值切換,否則,在泥沙俱下時,可關注盈利模式較為清晰的行業龍頭;另一條是盈利周期性大幅波動的工業投資相關領域,雖然3季度其盈利增速大幅下降,考慮其滯后經濟波動,4季度也未必能有明顯改善,但只要經濟復蘇趨勢確定,其盈利與估值彈性仍將會相當不錯,其業績風險釋放的時候也許就是最好的買入時機。
